計算機行業報告：收入快速增長，高估值顯現隱憂
東興證券
原標題：計算機行業報告：收入快速增長，高估值顯現隱憂來源：東興證券
云計算板塊是美股中最具成長性的板塊之一，可借鑒之處良多。我們對美國云計算板塊進行了系統梳理，可以參見報告《美國SaaS產業：行業發展巡視及整體分析》，并持續跟蹤季度情況：
一、IaaS層：龍頭收入高速增速，業績超預期
在IaaS層，最有代表性的公司和產品是亞馬遜（）旗下的(AWS)、微軟（）旗下的。1Q19,AWS的營業收入為億美元，同比增長了41.4%。披露的收入增速同比為73%。
從季報披露前后股價表現來看，Amazon和Microsoft的季報都超出市場預期。在季報披露前后兩天，股價分別上漲了3.4%和5.3%。
二、傳統軟件龍頭轉型SaaS進展順利
從收入增速來看，6家傳統軟件龍頭SaaS轉型順利，Microsoft的Office365收入增速30%，SAP的云收入同比增速為45.3%，Adobe云收入同比增速為22.3%，Autodesk云收入同比增速為70%。
從季報披露前后股價表現來看，6家公司中有5家季報都是超出市場預期的。其中SAP、Adobe股價漲幅都超過10%，Microsoft、Oracle和Intuit漲幅超過5%，僅有Autodesk下跌5.5%。
三、新興SaaS公司收入快速增長，高估值隱憂顯現
1、5倍PS是SaaS模式達到成熟期的合理估值
我們預計SaaS公司能夠在成熟期實現25%-30%的凈利潤率水平，市場給予15-20倍的市盈率PE，則公司在成熟期的市銷率PS為3.75-6倍。為簡單起見，我們假定5倍PS是SaaS公司在成熟期的合理估值水平。因此，超過5倍PS的估值都可以認為是市場給予的成長性溢價。
2、SaaS公司預計需要3-5年時間達到5倍PS的估值水平
過去幾年，45家SaaS公司的平均收入增速一直保持快速增長并穩步下降。從2011年到2018年，45家SaaS公司的平均收入增速從62.4%下降到31.1%。到了1Q19，45家SaaS公司的平均收入增速為30.3%，延續著緩慢下降的趨勢。
目前，45家SaaS行業的平均市銷率（相對于18年收入）為15.4倍。根據收入增速不斷下降趨勢，我們假設收入增速每年下降2.5%，則到2023年，45家SaaS公司的平均市銷率將達到5.3倍。換句話說，45家SaaS公司平均需要3-5年的時間才能消化成長的估值溢價。
因此，我們認為現在美國市場給予SaaS公司估值水平較高。盡管我們對SaaS行業長期看好，但是市場更為看好，對其未來成長性、確定性都給予了更高的溢價。而這種高估值已經相當程度上透支了未來的漲幅，值得投資者關注。
